波司登近期發(fā)布了2022/23財年業(yè)績。報告期內(nèi)，波司登實現(xiàn)收入167.74億元，同比增長3.5%;權(quán)益股東應占溢利為21.39億元，同比增長3.7%。

記者注意到，這是自2017財年以來，波司登的收入及權(quán)益股東應占溢利年度增速首次降至個位數(shù)。與此同時，波司登的毛利率與上年同期相比下滑了0.6個百分點，資產(chǎn)凈收益率(平均)同比下降0.44個百分點，不過凈利率上升了0.16個百分點。

波司登首席財務官兼副總裁朱高峰在6月29日的發(fā)布會上表示，收入增速的放緩主要受疫情的影響，今年外部影響因素都已經(jīng)消失，預計今年門店經(jīng)營就會恢復，雖然市場消費略顯疲軟，但還相對樂觀。預計未來3年波司登的收入增速，應該會高于過去5年的復合增長率。

羽絨服常規(guī)零售網(wǎng)點一年關(guān)店386家

財報數(shù)據(jù)顯示，目前波司登最大的收入來源依然是羽絨服。2022/23財年，該業(yè)務收入為135.75億元，占總收入的比例為80.9%，同比上升了2.7%。其中，波司登品牌收入為117.63億元，同比上升了1.2%;雪中飛品牌收入同比增長了25.4%，但冰潔品牌收入下滑了46.7%。

波司登在公告中表示，重塑波司登成為中高端時尚功能性時代品牌，雪中飛定位在中端市場，冰潔定位為中低端服飾;其中冰潔從2020/21財年開始大力收縮線下代理渠道，轉(zhuǎn)型發(fā)展線上。

2022/23財年，波司登羽絨服業(yè)務常規(guī)零售網(wǎng)點總數(shù)減少386家至3423家，其中自營零售網(wǎng)點和第三方經(jīng)銷商經(jīng)營的零售網(wǎng)站分別減少了327家和59家。不過，除了常規(guī)的零售網(wǎng)點，波司登還開設(shè)了超過1000家旺季店，旺季店指的是在銷售旺季開設(shè)時間為1周至3個月不等的門店，主要聚焦省會城市開設(shè)，以當季流行的Top款為主要銷售產(chǎn)品，且落位主要集中在核心商圈及體育運動場。

不斷關(guān)店的同時，波司登還在不斷提價。波司登集團CFO朱高峰此前曾公開表示，2017年品牌轉(zhuǎn)型之前，波司登的吊牌價平均在1000元-1100元，到2021年吊牌價的均價已經(jīng)上漲到1800元左右。以此計算，四年來吊牌均價漲幅在80%左右。

朱高峰在2022年11月25日的半年報業(yè)績發(fā)布會上曾提到，波司登正在量增與價增之間尋求平衡點，整體而言，未來兩年，波司登羽絨服的價格還會穩(wěn)中有升。記者注意到，目前在某電商平臺的波司登官方旗艦店中，券后價超過5000元的有10款，售價最高的一款達9819元，券前價格則超萬元。

女裝業(yè)務收入下滑22.2%

除了羽絨服，波司登還做貼牌加工管理、女裝等業(yè)務。財報顯示，其中貼牌加工管理板塊2022/23財年的收入為22.94億元，同比增長20.7%，占集團收入比重為13.7%。

記者注意到，在波司登眾多業(yè)務板塊中，貼牌加工管理毛利率墊底，2022/23財年僅為19.9%，而羽絨服及女裝業(yè)務的毛利率則在65%以上，其中波司登品牌更是超過了70%。

波司登2022/23財年女裝業(yè)務收入為7.03億元，同比下降22.2%。據(jù)了解，波司登旗下有四個女裝品牌，杰西和邦寶品牌收入分別下滑了10.7%和33.8%，科利亞諾及柯羅芭的收入同比下降了23.2%。

截至2023年3月31日，波司登女裝業(yè)務的零售網(wǎng)站總數(shù)為457家，與上年同期相比凈下降了5家。

此外，波司登還開展了多元化服裝等業(yè)務，該板塊2022/23財年的收入為2.03億元，同比增長9.2%，其中颯美特校服收入1.86億元，同比增長15.9%。

多家券商下調(diào)目標價

對于波司登未來，信達證券在研報中提到，看好公司長期成長性，羽絨服行業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，未來新冠疫情影響改善，居民消費信心有望提升，公司業(yè)績預計保持穩(wěn)定增長，維持波司登“買入”評級。不過需注意行業(yè)需求波動、天氣偏暖、行業(yè)競爭加劇風險等。

華泰證券在研報中提出，隨著疫后消費逐步回暖，波司登及其經(jīng)銷商以健康的庫存輕裝上陣，預計收入同比增速在低基數(shù)上恢復至10-20%區(qū)間中段，疊加運營效率持續(xù)優(yōu)化，凈利率有望同比擴張。

同時，華泰證券還提示了天氣波動導致銷售季節(jié)性明顯、品牌升級及單價提升不順暢、女裝業(yè)務資產(chǎn)減值損失風險和原材料漲價過快拖累利潤率擴張等諸多風險，并將波司登的目標價下調(diào)6%至5港元。

中金公司研究報告指出，考慮到零售環(huán)境尚未恢復，下調(diào)波司登集團2024財年每股盈測6%至0.24元，而2025財年則預計為0.29元，維持“跑贏行業(yè)”評級，目標價下調(diào)14%至4.5港元，以反映近期服飾板塊的估值中樞回落。

國信證券也稱，由于盈利預測下調(diào)，下調(diào)目波司登標價至5.0-5.6港元(原5.4-5.9港元)，對應FY202418-20x PE，維持“買入”評級。