“醬酒熱”燒了幾年后，溫度逐漸下降，行業正趨于理性。

日前，有網傳消息稱，由于市場遇冷、客戶返單不積極、社會庫存過大等問題，茅臺鎮60%以上的酒廠出現了資金鏈問題，其中90%選擇停產或減產。

真相究竟如何?12月初，紅星資本局趕赴茅臺鎮調查采訪。

經過幾天的走訪，紅星資本局發現，茅臺鎮沒有出現酒廠大面積停產、減產的現象，停產的酒廠屬于少數，大部分酒廠已投糧。但部分窖池數量不足24個的酒廠已關停，也有酒廠顧忌行情，擔心資金積壓而主動選擇今年不投產。

紅星資本局注意到，從2020年至今，醬酒由“熱”轉“涼”，連茅臺鎮的窖池年租金也出現了明顯下滑，下滑幅度約25%-33%，而釀酒所需的原料紅纓子高粱單價同樣有所下降。

茅臺鎮“發酒瘋”的2020年

當年投、當年賣，收益率高達100%

近年來，在貴州茅臺(600519.SH)的引領下，醬香型白酒(下稱“醬酒”)受到市場熱捧。

一組來自《2020-2021中國醬酒產業發展報告》的數據較完全的呈現了醬酒稀缺性、高利潤的特點：2020年，醬酒實現產能約60萬千升，約占整個白酒行業總產能的8%，但其銷售收入約1550億元，約占白酒行業的26%，而利潤約為630億元，約占整個行業利潤的40%。

也就是說：2020年，醬酒僅憑8%的產能，就貢獻了白酒行業26%的收入、40%的利潤。

紅星資本局注意到，約從2020年起，白酒行業內掀起了一股“醬酒熱”，尤其是醬酒的核心產區——貴州省仁懷市茅臺鎮，更是受到了各路資本的熱烈追捧。

茅臺鎮被譽為“中國第一酒鎮”，憑借著赤水河沿岸獨特的地理氣候，這里不僅孕育出總市值超過2萬億元的上市公司貴州茅臺，還有無數生產醬酒的酒廠、作坊在此扎根。

據不完全統計，融創中國(01918.HK)、海南椰島(600238.SH)、眾興菌業(002772.SZ)、怡亞通(002183.SZ)和吉宏股份(002803.SZ)等上市公司都曾宣布布局茅臺鎮醬酒產業。

江先生(化姓)是2020年來茅臺鎮追逐風口的人之一，回憶起當年的情景，他用“發酒瘋”來形容。

“2020年，當年投、當年賣，基本上投100萬賺100萬，那個時候的(醬)酒就夸張到這種程度。”江先生對紅星資本局回憶稱。

需要說明的是，按照“12987”工藝，醬酒的生產周期長達一年，要經歷兩次投料、九次蒸煮、八次發酵和七次取酒。投料通常在重陽節前后進行，因此，正規生產不可能當年投、當年賣。

當紅星資本局質疑為何能當年投、當年賣時，江先生回答稱，“有人愿意買，為什么不賣?當時貼牌商到處收酒、找酒，生產出來的酒不愁賣，在老酒存量少的時候，大家自然會想著去打新酒的主意。”

貼牌商四處找酒，這一場“酒瘋”也曾席卷王女士所供職的H酒廠，他們甚至設置了門檻條件來“卡”貼牌商，比如，定制貼牌業務5000箱酒起做。

不過，隨著“醬酒熱”降溫，王麗稱，今年行情不好，競爭也大，H酒廠今年已經放低了與貼牌商合作的條件，不再卡定制數量，50箱、5箱都可以提供定制服務。

年租金下降約25%-33%

窖池從“一窖難求”到 “租不出去”

醬酒的熱度確實已經冷下來了，最明顯的是窖池租金的變化。

當資本涌入茅臺鎮時，擺在明面上的投資是入股或成立新公司，但也有人選擇從當地人的手中租賃窖池、下料釀酒。

紅星資本局走訪茅臺鎮十余個酒廠了解到，前幾年，窖池的年租金普遍在4萬-5萬元/個之間，有些優質窖池的年租金能超過6萬元/個。甚至，一窖難求，有錢也未必能租到。

“前幾年，你想租都很難租到，那個時候(醬)酒火嘛?，F在租窖池，(酒廠)非常歡迎你們去租，因為有些酒廠的窖池租都租不出去。”江先生對紅星資本局說。

在走訪的過程中，紅星資本局發現：即便現在是12月初，距離傳統投料“下沙”的重陽節已過去一個多月，但茅臺鎮仍有閑置的窖池，且年租金相對往年有所下降。

“今年的窖池好租，價格也相因(便宜)。”某酒廠的廠長李先生對紅星資本局說，往年，他們那一片區域窖池的年租金約4萬-6萬元/個，而今年3萬元出頭就能租到一個窖池。

經廣泛走訪、采訪后，紅星資本局發現，當前，茅臺鎮窖池的年租金基本在3萬元/個左右，少數窖池因特殊條件(如帶行車、出酒品質高等)年租金相對較高，能達到4.5萬元/個。

也就是說，在過去幾年中，窖池年租金的下降幅度大約為25%—33%。

事實上，隨著人們對醬酒的熱情冷卻，不僅是窖池的租金受到影響，醬酒的原料——紅纓子高粱的價格也有所下降。

公開資料顯示，紅纓子高粱多種植于赤水河沿岸，其特點為硬質、干燥、支鏈淀粉含量高，能經受住九次蒸煮和八次發酵等工序，是釀造醬酒的重要原料之一。

有高粱商告訴紅星資本局，2021年，紅纓子高粱的賣價超過4元/斤，就連普通高粱的賣價也能達到3.7元/斤。而今年，品質最好的紅纓子高粱賣價約2.7元/斤，單價減少30%。

24個窖池以下小作坊需關停

也可以通過兼并重組獲得“新生”

在茅臺鎮走訪的過程中，紅星資本局發現，部分酒廠大門緊閉，從高處及側面探望，廠區內沒有任何生產作業的痕跡。

有多家酒廠的負責人、經銷商告訴紅星資本局，根據當地政府的相關規定，今年，窖池數量不到24個的小作坊需要關停。茅臺鎮經發辦相關負責人向紅星資本局確認了這一消息屬實。

這實質上是2021年政策的延續動作。

早在2021年，紅星資本局曾從知情人士處獲取了一份《仁懷市白酒產業綜合治理三年行動方案(送審稿)》(下稱《行動方案》)，該文件的落款時間為2021年7月。

《行動方案》中稱，從2021年起，通過三年努力，仁懷市綜合治理白酒生產小、散、弱企業600家以上;到2025年，全市白酒生產企業總數明顯下降，規模以上企業不少于200家。

紅星資本局了解到，過去，茅臺鎮的白酒產業呈現出“小散弱”的特點。其中，小酒廠、小作坊相對更容易出現低質高價、以次充好、虛假宣傳(年份)、亂排污水等問題。

以釀酒過程中產生的污水為例，江先生向紅星資本局透露，“原來很亂，有些人會趁著暴雨半夜起來把污水放出去，暴雨一刷，鬼知道是誰放的，直接刷到河里了。”

紅星資本局了解到，經過仁懷市茅臺鎮的綜合治理，現在茅臺鎮的大小酒廠均需改造窖池底部、添加污水處理設備等，檢查合規后方可獲得相關證照，而后才可投糧生產。

同時，紅星資本局從茅臺鎮經發辦相關負責人處以及中小酒廠了解到，對于小酒廠、小作坊，當地政府并非一昧關停，它們可以通過兼并重組獲得“新生”。

盧先生稱，他家開設的釀酒小作坊本只有20個窖池，但經過和另一家只有12個窖池的小作坊兼并重組，雖然現階段仍是各管各的，但今年已順利投糧，各類證照正在辦理中。

酒水行業研究者歐陽千里告訴紅星資本局，從記者的采訪情況看，茅臺鎮的白酒產業未來會更加趨于規范，讓有限的資源發揮更大的價值。

有酒廠主動選擇不投糧

“行情不好擔心積壓大量資金”

紅星資本局了解到，刨除當地政府綜合治理的因素，也有酒廠主動選擇今年不投糧釀酒。

某酒廠的負責人胡女士告訴紅星資本局，他們今年沒有投糧，主要是因為今年醬酒的行情不好，而投產需要很多錢，一年的成本達到數百萬元，這會導致大量資金積壓。

綜合多位受訪者提供的數據，不同尺寸的窖池需要投入的紅纓子高粱重量不同，而釀酒工人的日工資在300元-500元，普通窖池一年需要投入的成本在30萬元/個左右。若以24個窖池計算，一年投入的成本約720萬元。

“每年烤出的酒要‘存’，像我們烤的酒要‘存’到下一年，甚至‘存’三年了才賣，這樣資金就積壓進去了。”胡女士對紅星資本局說。

紅星資本局注意到，區別于其他香型的白酒，醬酒主打的即為“時間價值”，存放的時間越長越值錢，這也導致醬酒在市場上的投放量往往受制于往年的生產量。

這曾是醬酒在市場上稀缺的原因，但現在也變相制約了醬酒生產企業的擴張。

“人工、糧食、燃氣費，這邊正常的企業一年生產運營下來，沒有1000萬是烤不了酒的，資金壓力很大，酒起碼得放兩年，如果不能形成一個循環周期——今年的銷售收入不能趕上今年的成本，明年就沒錢投，不是不想投，是已經沒錢投了。”江先生對紅星資本局說。

歐陽千里對紅星資本局分析稱，當前，醬酒遇冷受到雙重影響，即前期投資過熱、當下消費遇冷，這導致渠道庫存高企甚至核心消費者倉庫亦不缺酒。

“受茅臺醬香系列酒、業外資本的多重影響，前些年醬酒的熱度居高不下，也帶動了渠道的超前投入;受名酒企業‘存新酒、喝老酒’‘存酒勝過理財’的影響，多數核心消費者的倉庫也囤積了不少酒。”歐陽千里對紅星資本局說。

不過，歐陽千里認為，短期來看，此輪行業的下行周期短期與經濟波動有關，等待經濟穩定增長，周期自然結束。如果放在更長的周期來看，本輪下行周期還與人口結構、城市化進程等有關，這需要酒企調整產品結構、改變營銷策略，才能盡快走出行業調整的影響。